Recursos de opções reais e estratégia corporativa

Recursos, opções reais e estratégia corporativa ☆
Os tipos de investimento que uma empresa compromete dependerão, em parte, do que espera que o resultado desses investimentos revele sobre suas habilidades, capacidades e recursos (ou seja, seus recursos). Nós prevemos que uma empresa se especializará quando jovem, depois experimente em uma nova linha de negócios por algum tempo e, em seguida, expandir-se para um grande negócio multi-segmento ou foco e ampliar seus negócios especializados. Nós derivamos várias implicações empíricas para avaliações firmes e a reação dos preços das ações às notícias sobre as perspectivas da empresa. Nós também oferecemos uma nova explicação para o bem documentado desconto de "diversificação".
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Agradecemos a Michael Brennan, Matthias Kahl, Steve Lippman, Steve Postrel, Richard Rumelt, Eduardo Schwartz, Avanidhar Subrahmanyam, Lenos Trigeorgis, Karen Van Nuys, David Wessels e participantes do seminário na Conferência de Opções reais na Universidade Northwestern, as reuniões AFA em New York, a Texas Finance Conference, a Universidade do Arizona, a London Business School, a Universidade de Michigan, a Universidade de Oxford e a Universidade do Texas, em Dallas, por muitos comentários úteis. Em particular, agradecemos Glenn MacDonald (o árbitro), cujos numerosos comentários perspicazes e sugestões melhoraram bastante o papel.

Recursos, Opções reais e Estratégia corporativa (Sumário Sumário)
Os autores examinam as decisões de investimento das empresas considerando não só o critério de avaliação do valor presente líquido (VPL), mas também o nível de recursos gerais e específicos da empresa. A este respeito, os autores argumentam que as empresas podem fazer investimentos negativos em VAN se acharem que aprenderão sobre seus níveis de recursos gerais ou específicos. Então, sabendo mais sobre seus recursos gerais ou específicos, as empresas podem determinar se desejam se especializar, ampliar a produção ou desenvolver vários segmentos de negócios. Esses resultados confirmam as avaliações de mercado de ações observadas, mas a partir de uma perspectiva de finanças corporativas.
A partir de um modelo com três estados e tempos discretos, os autores usam uma árvore de decisão baseada em opções para investigar escolhas ótimas, com vários níveis de recursos gerais, como uma rede de distribuição e recursos específicos, como R e D. Em cada momento, a empresa deve escolher entre encerrar, prosseguir o projeto especializado ou geral, investir fortemente no projeto especializado ou construir um negócio diversificado. No momento 0, a empresa não sabe se seus recursos gerais ou específicos são superiores. No momento 1, a empresa toma a decisão. No Time 2, a empresa terá aprendido que investimento é superior.
Se a empresa acredita que tem recursos gerais e específicos altos e que cada investimento não tem valor presente líquido (VPL) no Time 0, a empresa não buscará investimentos gerais e específicos. Os autores usam uma abordagem de opções com árvores de decisão para concluir que a empresa irá prosseguir o projeto especializado no Time 0 porque a empresa aprenderá o resultado do projeto especializado e poderá então decidir expandir essa especialidade. O projeto geral está sempre disponível, e o conhecimento aprendido na busca do projeto especializado primeiro sempre domina prosseguir apenas o projeto geral ou ambos os projetos no Time 0.
Os autores desenham várias implicações interessantes desse resultado inicial. Eles concluem que as empresas avaliam oportunidades de investimento com base em seus níveis de recursos exclusivos. Nem todas as empresas tomarão as mesmas decisões de investimento, apesar dos custos de capital similares. Além disso, a idade da empresa afeta as decisões de investimento. As empresas mais jovens são mais propensas a buscar projetos especializados, mas as empresas mais antigas não necessitam necessariamente de projetos gerais. As empresas mais antigas aprenderão com investimentos anteriores em projetos pequenos e em projetos gerais e decidirão se ampliar, expandir ou reduzir o tamanho. Por fim, as empresas podem fazer investimentos adicionais em projetos especializados após a realização de perdas em negócios não relacionados.
Do modelo simples de três estágios, os autores passam para um com distribuição contínua de resultados de investimento e tempo contínuo. Além disso, eles estendem este modelo a aplicativos práticos, atribuindo uma taxa de desconto de 20% e aumentando os níveis de recursos em US $ 100 milhões; eles afirmam que esses valores são apoiados por estudos acadêmicos recentes. Eles descobrem que por cada US $ 100 milhões de recursos, as empresas farão investimentos que resultem em retornos que vão desde perdas de US $ 18 milhões até lucros de US $ 24 milhões. Se uma empresa tiver mais de US $ 18 milhões em perdas, ela desligará; Se tiver mais de US $ 24 milhões em lucros, aprenderá a se especializar ou se diversificar.
Em seguida, usando o pressuposto de ganhos anuais consistentes, os autores descobrem que, para maior volatilidade dos lucros, as empresas estão dispostas a experimentar em uma maior variedade de resultados de VPL. De uma volatilidade inicial de 15 por cento, o intervalo de experimentação diminui drasticamente à medida que a volatilidade cai. Da mesma forma, os autores acham que, se o impacto da informação for maior e a alavanca obtida com a opção de expandir for maior, o intervalo de experimentação se ampliará.
Os autores ampliam esses resultados para os aspectos de avaliação das ações comuns. Eles concluem que, para empresas com ganhos mais consistentes, as avaliações serão maiores devido aos fluxos de caixa estimados mais precisamente, dada a opção de expansão ou especialização. Para duas empresas com níveis de recursos iguais, a avaliação da empresa jovem será maior do que a da empresa antiga porque a empresa jovem ainda não deve saber se deve se especializar ou diversificar. A empresa mais jovem também terá maior volatilidade no mercado. Finalmente, tendo em vista duas empresas com recursos e características iguais, a empresa que se expande primeiro terá uma valorização mais elevada.

Recursos, opções reais e estratégia corporativa.
Antonio Bernardo e Bhagwan Chowdhry.
Resumo: Os tipos de investimentos que uma empresa compromete dependerão, em parte, do que espera que o resultado desses investimentos revele sobre suas habilidades, recursos e recursos (ou seja, seus recursos). Nós prevemos que um ïrm se especializará quando jovem, depois experimente em uma nova linha de negócios por algum tempo e, em seguida, expandir-se para um grande negócio multi-segmento ou foco e ampliar o seu negócio especializado. Nós derivamos várias implicações empíricas para as avaliações de ñm e a reação dos preços das ações às novidades sobre as perspectivas de mercado. Nós também oferecemos uma nova explicação para o bem-documentado "desconto" de dicionários.
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Recursos opções reais e estratégia corporativa
Nos anos 1970 e 1980, a evolução da valorização das oportunidades de capital e investimento com base no preço das opções revolucionou a orçamentação de capital. A flexibilidade gerencial para adaptar e revisar as decisões futuras para capitalizar oportunidades futuras favoráveis ​​ou para limitar as perdas provou ser vital para o sucesso corporativo a longo prazo em um mercado incerto e em mudança. Neste livro, Lenos Trigeorgis, que ajudou a moldar o campo do real opções, reúne uma riqueza de conhecimentos e pesquisas anteriormente dispersos sobre a nova flexibilidade na alocação de recursos corporativos e na avaliação de alternativas de investimento decorrentes da mudança das abordagens estáticas do fluxo de caixa para o paradigma mais dinâmico de opções reais - uma abordagem que incorpora decisões sobre se adiar, expandir, contratar, abandonar, trocar de uso ou, de outra forma, alterar um investimento de capital com um objetivo abrangente, as Opções reais analisam as técnicas atuais de orçamento de capital e detalham uma abordagem (baseada no preço das opções) que fornece um meio de quantificar os elementos evasivos da flexibilidade gerencial em face de mudanças inesperadas no mercado. Também discutimos o valor estratégico da nova tecnologia, a interdependência do projeto e a interação competitiva. A capacidade de valorar as opções reais alterou drasticamente a maneira pela qual os recursos corporativos são alocados que os futuros livros didáticos sobre o orçamento de capital terão pouca semelhança com os mesmos passado recente. A Real Options é pioneira nesta área, acoplando uma imagem coerente de como a teoria das opções é usada com informações práticas em aplicações do mundo real.
Sobre o autor.
Lenos Trigeorgis é presidente do Banco de Chipre Professor de Finanças na Faculdade de Economia e Gestão da Universidade de Chipre e Professor de Finanças do King's College da Universidade de Londres. Ele é o autor de Real Options (MIT Press), Strategic Investment e outros livros.